央行明确下阶段政策取向 短期内保持定力

　　央行上周发布的一季度货币政策执行报告引发市场不同解读。有机构认为，央行报告在货币政策部分的措辞有变，新增“保持定力，主动作为”词汇，并提到将“根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率……等工具”。据此，市场认为央行定向降准转为全面降准可能性大幅增加。

　　市场对于全面降准的呼声颇高，上述机构只是代表之一。事实上，过去几年间，每逢经济下行，中国政府与央行便会采取刺激措施，通过积极的财政政策与宽松的货币政策实现保增长。从去年开始，随着中国政府意识到强刺激政策不再可行，“保增长”就弱化为“稳增长”，但政策适度放宽的方向并未改变。不过，在进入今年之后，情况似乎有所不同。

　　在4月初召开的博鳌亚洲论坛上，国务院总理李克强再次强调，中国不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是更加注重中长期的健康发展。近日，李克强总理在非洲再次表示，我们有信心、有能力来满足全年增长7.5%的目标，并且保证中高水平的增长速度。言下之意，并不为中国经济过度担忧，暗示不会祭出强刺激政策。

　　如果说李克强总理的表态还带有一些官方辞令色彩，那么央行行长周小川在清华五道口全球金融论坛上的演讲，则给出了明确的方向。对于市场有关央行全面下调存款准备金率的传闻，周小川表示，对经济形势的判断还是要更准确一些，现在虽有变化，但是得出结论要慎重，短期的数据出来不一定说明问题。他称，央行主要进行逆周期调整。如果发现周期变化，我们会进行逆周期调整，绝大多数是微调，这种微调始终都是在做，不管你看没看见，我们都在做。

　　周小川进一步指出，逆周期微调是符合宏观审慎的调节方式，主要进行流动性方面的调节，在强度增大的时候才需要典型的货币政策数量型、政策型工具，（让调节力度）迈上一个台阶。而从目前的情况下，国务院明确强调宏观调控要有定力，不会轻易采取所谓大规模刺激政策。

　　分析李克强及周小川的前后表态，不难推断出下阶段的货币政策取向--保持定力，主要进行逆周期微调，而不会出台大规模刺激政策。尽管市场对包括全面降准在内的宽松政策抱有期待，但是，除非经济形势大幅下跌，否则货币政策全面放松的预期将很难落地。

　　当前市场呼吁全面降准的理由之一在于，银行间市场的流动性虽然保持平稳，但实体经济的融资成本依然偏高，需要进一步宽松才能缓解压力。不过，要指出的是，当前中国经济面临的问题，其实并非流动性问题，而是信用风险暴露、监管层推动银行间去杠杆所造成的信用问题。不是银行没钱了，而是出于对于信用风险的担忧，银行体系对于实体经济的支持力度减弱，表现为对部分困难产业的抽贷，以及监管层加强了对于影子银行风险的治理--在以往，影子银行作为银行体系外支持实体经济发展的支柱之一，起到了规避监管，变相提供信用支持的作用。而现在，情况截然不同。

　　要化解当前中国经济面临的困难，并没有特效药可以使用。并不是说全面降准了、重新祭出强刺激政策了，中国经济就能回复强劲。对于这一点，中国领导层显然有着清晰的认识。习近平总书记对现阶段的中国经济有着“三期叠加”的判断，指增长速度进入换档期，结构调整面临阵痛期，以及前期刺激政策消化期。三期叠加下，只能从中长期的改革切入，提高经济运行的效率，才能将中国经济带出泥潭。短期强刺激政策对于中国经济的支持力度十分有限，反而会留下不小后遗症，就像“4万亿”之于当前一般。

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